證券時報記者 卓泳

如今投資形勢的變化，是周期性影響，還是市場發生了結構性的變化？接下來將如何出手？

華興資本創始人包凡近期接受媒體采訪時曾表示，過去10年的價值創造和未來10年的價值創造很不一樣，體現在三個方面。第一，所謂的創新點在過去10年主要是圍繞移動互聯網展開，但未來更多是技術創新來驅動。第二，世界格局和環境發生了變化。過去20年的全球化大趨勢正在發生改變，現在不能說去全球化，至少進程是受阻了，甚至一些局部領域在發生一些根本性變化，這對于全球產業鏈、供應鏈帶來很大的影響。第三，我們國家的經濟增長模式也在發生一些變化，從追求速度到追求高質量的發展，也給整個經濟結構帶來改變。

“綜合來看，現在的投資節奏慢下來，從客觀角度來說是不得已而為之的事，但從主觀角度來說也應該那么來做?！卑舱J為，當市場整個投資邏輯在發生重大變化的時候，實際上是應該重新審視，而不是延續以往的慣性向前走。

國內一級市場估值虛高、二級市場新股頻繁破發，疊加疫情、國際政治經濟形勢等綜合因素，讓不少投資人開始重新審視當下的投資?！拔覀働E階段的布局比較少，但即便投后期項目，我們也有厚實的產業研究，如果僅僅用財務指標的視角來投項目的話，在目前的二級市場來看風險還挺高?！眲摉|方董事長肖水龍認為，投資機構在企業上市破發之后出現投資虧損，意味著投的價格或者投的階段不對，價格的安全墊不夠高。

“在一級市場上一個項目若是早期階段投進去幾個億估值，上市規律周期也要5～10年。這么一算，到了上市時即便不虧損，收益也不高，大家都慢慢認識到這個結果，出手就會更加謹慎了?！眴⒌现莿撏逗匣锶藙⒉┻€認為，謹慎不意味著不投，該布局還應該布局，尤其是早期企業，會有一個幾年的成長周期，應該早一些趁估值合理進行布局。

肖水龍也認為，資金確實會在現階段變得更加謹慎，但并不要緊，因為只是周期性的影響，階段性壓抑，長遠看，二級市場和整個經濟形勢都會好起來。他認為，一家理性的、成熟的投資機構，現階段不能完全“躺平”，要在堅持自己判斷和標準的基礎上，留意部分優質企業，該出手時就要出手。

從整個創投行業的回報水平看，華睿投資董事長宗佩民坦言，專注于投早、投科技、投長期的創投機構回報率變化不會太大，依然有比較好的盈利能力，但因為投資周期長、出資人厭惡，不容易堅持。所以，這些年出現創投PE化傾向，導致后期投資價格虛高，回報率正在下降，上市后倒掛情況也不少見。

東方富海相關負責人則認為，隨著行業不斷趨于成熟，創投行業的回報率也會趨于一個合理水平，真正靠專業水平和管理能力賺錢。此外，由于監管環境和稅收負擔，加之當下經濟形勢壓力，勢必加速社會資本，特別是民營企業出資人加速離場。因此，亟待通過監管松綁、稅收優惠等制度性創新，引導更多社會化資本進場。同時，應通過大力發展市場化母基金、引導保險、養老金入市等方式，拓寬創投市場的長線資金來源。

本輪投資寒冬將是又一輪行業洗牌的開始，接受采訪的人士普遍認為，行業分化將進一步加劇，未來將更加考驗管理人的品牌、專業能力、管理水平和投后管理及增值服務能力。